一、中信证券家族系列构成
证券公司：60%中信建投证券股份  100%中信金通证券公司
          100%中信万通证券公司
期货公司：中信建投期货公司（通过控制中信建投控制）
金牛期货（中信证券直接控制）
需注意事项：中信期货经纪有限责任公司注册资本为3030万元，现股东为中信华东（集团）有限公司和上海中信进出口有限公司。（与中信证券没有股权隶属关系，要防止恶意炒作）公司拥有国内3家期货交易所（上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所）的会员资格，可从事代理国内所有上市期货品种。
券商将来参与股指期货主要有两条途径：一是担任介绍经纪商（IB），将客户（主要指股民）介绍给期货公司参与股指期货交易，同时提供相应的服务，与期货公司分享手续费收入；二是以自营或资产管理的形式直接参与股指期货投资或套期保值。
16家创新类证券公司
　　平安证券、上海证券、国都证券、光大证券、国元证券、国泰君安证券、海通证券、华泰证券、东海证券、长江证券、招商证券、广发证券、国信证券、东方证券、中金公司、中信证券
　16家规范类证券公司
财通证券、宏源证券、齐鲁证券、中信万通证券、国联证券、万联证券、华创证券、日信证券、信泰证券、国海证券、西部证券、南京证券、广发华福证券、中银国际证券、兴业证券、中原证券
随着股指期货上市工作有条不紊的进行，其利益格局也已经越来越明朗。由于金融期货的经济业务由期货公司开展，券商不得直接从事金融期货的经纪业务，只能允许创新类券商从事IB业务，通过其全资或控股的期货公司来参与股指期货。

　　目前仅允许创新类证券公司参与股指期货业务，以后再推广到规范类券商。而创新类券商的参与模式有两种：一是收购独立的期货公司；二是证券公司直接作IB。由此看来，今后将不再新设期货公司，而是从政策面上鼓励证券公司收购期货公司。
　　二、中信证券的2007年一季度业绩  
1季度实现营业收入33.39亿元、净利润13.98亿元，同比分别增长6.14倍和9.7倍；实现每股收益0.42元，净资产收益率8.86%。
正如预期，各项主营业务均实现了快速增长，承销、经纪和自营收入同比分别增长36.9倍、7倍和3.8倍；其中，经纪和自营是推动业绩增长的关键因素，他们对主营收入增量的贡献度分别达到65.4%和21.2%。..业务及管理费用大幅度增长是导致公司业绩略低于预期的主要原因。1季度该项费用达到13.93亿元，费用率也达到41.7%，远高于2006年全年37.5%的水平，1季度公司计提了5.8亿元的职工薪酬，这可能是导致管理费用高企的主要原因。1季度管理费用的大幅度计提也为后续季度的业绩快速增长奠定了基础。
　　经纪业务净收入21.5亿元，其中手续费净收入20.7亿元，同比增长7.8倍；保证金利差收入0.8亿元，同比增长1.3倍。经纪业务的增长得益于市场交易额的飞速增长和公司市场份额的快速提升。1季度公司股票基金权证交易额1.35万亿元，同比增长6.94倍，高于市场平均涨幅23.7%，市场份额也由7.27%提升到7.81%。我们预期，在这两个因素的助推下，全年公司手续费佣金收入将达到100亿元左右，同比增2.7倍。
　　1季度，公司承销了中国平安的IPO，但没能结算中国人寿的承销收入，使得承销收入2.26亿元。第2季度，公司主承销的中信银行、交行和中铝接踵而至，后续的南京商行、北京商行、中国再保险等也将陆续发行，全年承销额也将超过2006年的水平，继续实现快速增长。
自营投资实现收益7.66亿元，收益率约为37.9%，远高于市场18.1%的平均收益；从投资结构来看，可供出售金融资产较年初增长124.8%，但交易性金融资产仅增长9%，反映出公司自营业务扩张仍较为谨慎。
三、中信证券的概念
概念内容：
(1)股权投资概念：公司是长江电力(600900)的主承销商，长江电力承销费为1.5亿元；另外公司以4.30元/股的价格包销了长江电力2106.56万股流通股；长江电力将于2015年左右完成收购三峡工程的发电机组，累积耗资将超千亿元，而这将主要由债权融资和股权融资为主；若能长期保持合作关系，长江电力无疑将成为中信证券稳定的利润来源。
(2)股权激励：全体非流通股股东向公司管理层及业务骨干提供总量为3000万股的股票,作为首次实行股权激励机制所需股票的来源。公司首次股权激励计划拟分步实施，暂存于中信集团股票帐户下的总量为3000万股首次股权激励暂存股中的2216.31万股将成为公司首次股权激励计划第一步实施方案的来源股，以上一期经审计每股净资产价格为初次转让价格，股票锁定期为60个月。
(3)中国人寿独享5亿股增发：中国人寿以9.29元/股的价格购入中信全部5亿股增发A股，动用资金46.45亿元，为中国证券市场最大一笔股票投资交易(中国人寿集团、中国人寿股份还分别持有867.45万股和460.71万股流通股，合并持有5.13亿股，占总股本的17.22%)。中国人寿以战略投资者的身份投资中信证券将有利于推动双方战略合作关系的进一步发展，双方在业务上存在较强的互补性和广泛的业务合作空间。
(4)股权分置改革题材：持有公司股份总数5%以上的非流通股股东,即中信集团、雅戈尔集团、中信国安集团、南京扬子石化炼化公司承诺自获得上市流通权05年8月15日起的12个月(禁售期)后出售的股份数量占股份总数比例在12个月内不超过5%,在24个月内不超过10%。
(5)新会计准则：公司将从2007年1月1日起执行新《企业会计准则》，新会计准则将交易类金融资产的浮动盈亏计入报表中，这样有助于提升公司盈利和帐面资产。根据2006年国内国际会计报表对比，国际会计准则下的净利润为25.33亿元，比国内会计准则下的利润多了1.62亿元。
(6)龙头地位确立：行业龙头地位确立，各项业务全面爆发式增长。2006年在经纪业务代理交易，债券承销业务，衍生产品交易和自营证券差价收入各项业务，公司都位列行业第一位。公司主承销项目募集资金总额占21%的市场份额，列第二位。债券承销占27%的市场份额，继续保持全市场第一。衍生产品交易方面，权证创设总量达到3.98亿份，占比16%，市场份额排名第一位。
(7)股份减持概念：公司于2007年4月20日收到发起人股东南京扬子石化炼化有限责任公司(简称：扬子炼化)《关于减持股权的函》，截止2007年4月20日，扬子炼化已累计售出公司92191017股股份(占公司总股本的3.09%)，目前仍持有无限售条件流通股2260万股。
(8)并购重组：出资控股中信万通证券79.90%的股权；出资21.9亿元联合中国建银投资重组华夏证券；出资7.81亿元收购中信金通证券全部股份；以不超过5.2亿元的总价款收购华夏基金64.
275%股权。

四、近期中信的相关消息看中信的未来规划
1、2007年1月23日，在青岛益亨拍卖行有限公司举办的拍卖会上，公司竞得青岛澳柯玛集团总公司持有的青岛澳柯玛股份有限公司股份27,623,544股（其中，流通股1,957,142股，限售流通股25,666,402股），占澳柯玛总股本的8.1%，拍卖成交价格为3元/股，拍卖成交款为82,870,632元(不包括相关税费及佣金)。
评论：中信证券的直接投资目前分两条线进行，一条线是做拟上市公司股权投资，通过合资的直接公司进行；另一条线是中信证券进行的直接投资，这往往是伴随着公司的财务顾问业务，在财务顾问重组上市公司提高其质量的同时，对上市公司的直接投资也能获得一部分不菲的投资收益。我们持续看好直接投资业务发展壮大对中信业绩的推动作用。
2、中信证券董事会决议，公司与胜达国际集团（SICO）合资开展股权直接投资业务，主要投资于境内拟上市公司的股权。双方合资的承诺资金额不超过10亿元人民币（含10亿元）。
　　双方出资比例为：公司出资额不超过5亿元人民币（含5亿元，以下同），占50%比例；胜达国际集团（SICO）以其全资子公司出资，出资额不超过5亿元人民币，占50%比例。
评论：我们一直关注的中信证券新型买方业务出现初步进展，我们认为该合资公司在初步试水成功后，可能还将通过债权或者股权融资的方式进一步扩大直接投资的业务规模。由于投资拟上市公司的周期超过一年，我们估计对2007年中信证券的业绩不会产生影响，这项业务作为新的利润贡献增长点，产生效益最快要到2008年，但是随着日后的发展壮大，对中信证券的利润贡献度将不断提高。
2、融资融券对证券市场的影响是极为深远的，它关系到证券市场的所有参与者。证券公司可望从中获得滚滚财源，其中中信证券将成为最大的赢家，投资者也可以利用这把双刃剑为自己添财。

    历经过三年多的艰苦酝酿和反复求证，融资融券业务终于呱呱落地。融资融券细则从8月21日生效，这套正式发力的金融工具无疑向正受加息“严烤”
的A股市场注入了一股勃发的激情，带给投资者的是一个值得期盼的未来。信用交易起航，股市能否借机火上一把？


理论“添薪”可达3000 亿元
    按照《管理办法》的要求，满足“近6 个月净资本12 亿元”要求的创新试点券商共13 家，其净资本总和达到301.6
亿元，按照《证券公司风险控制管理办法》（第二次征求意见稿）的要求，国泰君安梁静预测，这13 家券商可开展融资或融券的规模达到3000 亿元。
   
但是这仅仅是理论上的最大值，按照管理层的政策意图，融资融券业务的开展将按照谨慎原则循序推进，因此在试点期间，实际上能够获得融资融券业务资格的券商将少于这一数目，其用于开展融资融券业务的资金也仅限于自有资金。假设这13家公司将全部净资本用于融资融券业务，则短期内融资融券业务的最大规模为300亿元；而考虑到证券公司业务的开展情况以及《管理办法》要求证券公司必须单独开设融资专用资金账户，短期内可投入融资融券业务的资金应在净资本的50%以下，我们预期应该在100
亿元左右。因此，随着融资融券业务的开展，增量资金的流入将保持持续增长。

影响证券市场的每一个角落

    融资融券对证券市场的影响是极为深远的，它关系到证券市场的所有参与者，中信建投王士明将其归结为几个方面：
    a、 对市场影响
   
由于初期的入市资金相当有限，因此融资融券业务对市场的影响主要在心理层面上，对市场的直接影响很小。但是随着试点规模的扩大，尤其是该业务全面展开后，将会有越来越多的信用资金进入股市，因此融资融券业务对股市的影响是逐步的、渐进的，长期影响是深远的。
   
国际上股票市场的融资规模要远远大于融券规模，对市场影响相对要小，这是因为融券在操作上受限制比融资多，而且理论上融券卖空的风险是无限的，被逼空的可能性较大。我国的融资融券业务将是从零开始逐步做大的，因此在未来相当长的一段时间内对市场波动的总体影响必然是正面的。
在融资融券业务的发展达到相对平衡之后，该业务对市场短期的走势会有助涨助跌作用，但不会改变大的趋势。由于信用资金在市场中的交易更为频繁，因此市场的成交会更趋活跃。
    b、 对券商影响
   
对券商的影响主要在三个方面，1）利差收入，券商以高于自己资金成本的利率向客户融出资金可以获取利差收入，融出证券时也可以获得类似的收益。如某券商平均融出资金为10
亿元，则若按照3%的息差计算，相应的年息差收入为3000 万元；梁静预计，若按照3000 亿的融资规模以及3%的息差计算，相应的利息收入将达到90
亿元；但短期来看，由于初期开展的规模较小，获得的收益有限，按照100 亿的规模计算，利差收入将在3 亿元左右，折算到06 年，则收入将在1
亿元左右。2）提高佣金收入，信用交易增大了交易量，必然相应增加券商的佣金收入，梁静预计可带来至少20%的交易量增幅，06 年股票基金交易量将达到6.5-7
万亿元左右，按照0.2%的佣金计算，带来的手续费增量收入在15
亿元左右；3）可以吸引更多的客户群体。在转融通启动以后，随着信用交易规模的大幅扩张，券商的息差收入和佣金收入均会有大幅提高。
   
净资本高的创新类试点券商将在融资融券业务的开展过程中具有显著优势，并可以大大促进其经纪业务的开展。因此，融资融券业务的启动将进一步拉大创新试点券商与非创新试点券商之间以及资金实力不同的创新试点券商之间的差距，这种强者更强的趋势将会加速证券业的兼并重组。
目前净资本排名前5 位的创新试点券商为中信证券、海通证券、国泰君安证券、华泰证券和国信证券。其净资本之和占全部创新类券商的近三分之二。
    c、 对基金影响
    由于在试点期间，融资融券业务没有转融通的资金参与，基金无法通过向券商融出证券获得额外收益， 因此短期来讲融资融券业务对基金的影响微不足道。
但是长远而言，在转融通启动以后，基金通过某种渠道向其他投资者融出证券增加收益是一个必然的趋势，同时基金融资购买股票的限制也会逐步放松，从而使基金在配合其他金融创新工具的使用之后，其操作手法将更具专业化和多样化。
    d、 对普通投资者的影响
   
融资融券业务给普通投资者提供了杠杆投资的工具，并使其在跌市中通过融券卖出而盈利成为可能。应该指出，融资融券的制度设计包括对融资融券业务担保品、保证金的强制规定，强行平仓制度、证券结算风险基金、实行信用等级制度等等，这些制度主要是防止券商、结算公司与银行等机构的风险。因此对普通投资者来说，必须注意因杠杆投资带来的更大的投资风险。
    海通证券谢盐认为，融资融券业务也蕴涵着一定的风险，运用不当，有可能成为伤害自己的毒药：
   
首先，过去基金主要是靠对重仓股的锁仓以拉升净值，而不一定需要逢高变现，这就导致很多基金重仓股的估值偏高。当融资融券引入卖空机制后，将使这种基金抱团锁仓作多的情况大为减少，此类估值偏高的基金重仓股短期也将存在一定的下调风险；
   
其次，融资融券所具有的逐日盯市和保证金可能持续支付的特点，使得投资者融资买进的股票在下跌行情中容易出现类似期货交易的“逼仓”现象，特别当保证金以某只股票作质押物时，两者往往同时下跌将加剧保证金的不足，导致投资者流动性迅速恶化；
     
第三，融资融券交易带来的买空卖空信息为市场提供了最新动向的风向标，特别是卖空能够增加市场空头力量，这将使得内幕交易以及滥用市场的行为变得更加容易，从而加剧市场的动荡；
    第四，保证金的杠杆交易既放大了收益，同时也放大了损失。当经纪行强行平仓或关闭投资者信用账户时，投资者就丧失了在市场回暖时重新盈利挽回损失的机会；
最后，由于散户的资金量和持券量都比较小，加上散户的信用成本相对过高，这就导致券商更关注机构投资者的融资融券业务，并给予较高的信用额度和较低的保证金比例和融资融券利息，从而导致机构客户更容易对市场进行杠杆操纵；
   中信证券将成最大赢家
   
资金实力强的创新类试点券商将在融资融券业务的开展过程中具有天然优势，而在融资融券业务中的竞争优势也将有力促进其经纪业务的开展。从这个意义上说，融资融券业务的开展将导致创新试点券商与非创新试点券商之间，不同创新试点券商之间的差距进一步拉大。
    其中，中信证券将因其强大的资金实力将在融资融券业务中遥遥领先于其他券商。若中信将近期募集资金的50%左右投入融资融券，则业务规模可达到30-40
亿元，06 年带来的增量息差收入将达到3000-4000 万元，对应每股收益提升0.01 元，07年每股收益则可增加0.03-0.04
元。若考虑到手续费收入增量则06-07 年分别增厚每股收益0.03 元和0.08
元。随着融资融券业务的逐步完善以及公司资金实力的不断提升，我们预期，融资融券业务对公司业绩的增厚效应将更为明显。广发证券也将成为受益最大的券商之一，我们预期06-07
年融资融券业务对其增量收入分别为0.40 亿元和1.19 亿元，也即每股收益提升0.02 元和0.06 元。
     新股和蓝筹股成香馍馍
    新股发行市场风险较小，且资金的规模效应较为明显，应将成为融资融券业务开展的重要方面。考虑到初期融资融券的风险控制，以及后续可能推出T＋0
交易和股指期货的需要，融资融券标的将是那些流动性好、波动性小、抗跌性强、上市交易时间较长、流通股本和市值较大、股权分散的优质蓝筹股，主体应当是上证50
及部分深证100
的指标股。因此，投资者在今后一段时间应当重点关注此类股票。长期来看，融资融券将引导资金向流动性好、业绩优异的股票集中，绩差股将越来越乏人问津，有助于加速上市公司的两极分化和价值投资理念的树立。1、融资融券
      
“证券融资融券交易”，又称“证券信用交易”，包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种。市场通常说的“融资融券”，是指券商为投资者提供融资和融券交易。简而言之，融资是借钱买证券；而融券是借证券来卖，然后以证券归还，即卖空。

表1：股票作为融资融券标的的基本条件
表2：不同类别证券的最高折算率
表3：融资和融券的初始保证金比率规定
3、融资融券业务潜力 据了解，首批融资融券试点券商确定17家创新类券商，而中金公司、中信证券、海通证券、华泰证券和国泰君安等5家券商入围首批试点的可能性最大。
　　按照《办法》规定，试点券商必须具备7个条件。为了让自己公司跻身首批试点，一些公司负责人开始赴京活动通融。
2006年2月，证监会曾下发通报，批评广发证券总裁董正青在未向外界和监管机构如实披露的情况下，以自己实际控制的公司受让广发证券股权。由于这一点，实力雄厚的广发证券将可能和首批试点失之交臂。
4、中信证券有意于今年内发行H股实现海外上市。并有可能赶在中金公司之前，成为首家实现海外上市的国内大型券商。
　　补充资本将不是主要目标：目前中信的净资本水平在国内遥遥领先，业务承接能力短期内不受净资本较大限制，因此补充资本应当不是中信选择在今年登陆香港市场的最主要的原因。
　　着眼海外市场巨大机遇：与当前国内重点企业大举走向国际资本市场的现状不相适应的是目前国内券商的海外业务开展水平还很低，具备境外保荐、承销、投资业务的国内券商为数很少，国内大企业如2006年上市的中行、工行等的海外上市主承销等高端业务常年被外资投行瓜分，我们认为与简单地补充净资本相比，中信证券H股发行的意义更大的在于迅速提高中信在香港市场的认知程度和影响力，为中信走向香港市场开展投资银行、财务顾问、资产管理和直接投资等业务提供坚实的基础，与外资投行争夺国内企业海外上市中的巨大业务机遇。
　　06年中信收购中信资本市场控股有限公司三家子公司，与麦格理银行成立了中信麦格理资产管理公司，今年中信又与胜达国际集团（SICO）
　　合资开展股权直接投资业务。通过整合集团的香港业务，建立跨区域、跨市场的业务平台，中信证券已经为大举进军海外市场做了相当的准备工作，目前香港市场已经成为中信证券一系列新兴业务如直接投资、实业项目和非上市公司股权投资的策略地和试验田。
　　业绩将继续大幅增长，评级买入：据我们统计06年中信证券、中信建投、中信万通和金通证券合计的股票基金交易量达到14055亿元，市场份额为7.67%，稳居市场第一，07年1月合计的股票基金交易量达到4153亿元，相当于去年全年的近30%，市场份额提高到7.99%，
五、股指期货的影响（需要研究谁可以做股指数期货，在市场的份额如何）
参股期货公司的上市公司一览
代码 公司名称 投资情况

600755 厦门国贸 占厦门国贸期货总股本95％
000897 津滨发展 占津滨期货总股本51％
000628 倍特高新 占成都倍特期货80％股份
000702 正虹科技 占湖南湘正期货95％股份
000791 西北化工 占甘肃陇达期货总股本71．8％
600107 美尔雅 入主美尔雅期货（占90％股份）
000720 鲁能泰山 投资鲁能金穗期货公司
600128 江苏弘业 参股40％江苏弘业期货
600704 中大股份 出资设立浙江中大期货
000430 张家界 占湖南天通期货70％的权益
000878 云南铜业 云晨期货经纪
600084 新天国际 控股股东与香港华懋集团合作投资期货项目
000559 万向钱潮 上海万向期货

中信期货 与(600030)中信证券皆为中信集团成员公司
长城伟业 长城证券持股比例15%
国联期货该公司、国联证券与(600475)华光股份控股股东同为无锡国联集团
金迪期货与金信信托、金信证券和博时基金同属金信控股成员企业
汉唐期货 与汉唐证券存在关系
齐鲁期货 与天同证券、天同基金存在关联
天富期货 控股方吉林信托参股东北证券、天治基金
安泰期货 与国元证券、国元信托和长盛基金同属国元控股集团
中航期货大股东航空证券与(600038)哈飞股份、(600391)成发科技、(600372)昌河股份等上市公司同属中国航空工业第二集团
广发期货与广发证券、广发华福、广发北方和广发基金有关联关系
鹏鑫期货 大鹏证券控股
万恒期货银河证券控股，并拟与荷兰银行将其重组为中外合资期货公司
中天期货 广东证券拥有公司28%股份
华夏期货 华夏证券控股
新华期货 公司与金通证券同属浙江国信控股成员公司
祁年期货 湘财证券控股
平安期货 平安保险集团拥有该公司及平安证券绝对控股权
泰阳期货 泰阳证券控股
正大期货 原由闽发证券控股；目前公司70%股份即将拍卖
和融期货 渤海证券参股
中期期货 (600331)宏达股份出资1.72亿持有28.65%股权，与宏达集团合并持有公司总股份46.9%,(600188)兖州煤业股东兖矿集团保持出资额不变
中大期货 (600704)中大股份持有85.71%的股权
实达期货中国五矿集团为实际控制人；集团拥有(600058)五矿发展71.7%股权及五矿海勤多家上市公司股份
鲁能金穗公司与(000720)鲁能泰山、(000537)☆ST戈德、(000602)金马集团，实际控制人同为鲁能集团
大有期货湖南鸿仪投资控股；“鸿仪系”拥有(000156)嘉瑞新材、(000430)张家界、(600286)国光瓷业等控制权
大陆期货 股东大恒集团为(600288)大恒科技子公司
弘业期货 公司与(600128)弘业股份同属江苏弘业国际集团
北亚期货 (600705)北亚集团控股子公司
金瑞期货江铜集团控股；集团同时拥有(600362)江西铜业47.9%股份
金源期货 股东铜陵有色金属集团拥有(000630)铜都铜业控股权
首创期货首创集团成员企业；集团下属成员有(600008)首创股份、(600733)前锋股份、银华基金等
倍特期货 (000628)高新发展控股子公司
文峰期货股东文峰集团下属“文峰连锁”A股发行申请已通过发审委审核通过
万向期货股东万向创投、深圳万向与(000559)万向钱潮同属万向集团控制
美尔雅期 货 (600107)美尔雅控股
万杰鼎鑫 股东万杰集团持有(600223)万杰高科54.41%股份
云晨期货 由云铜集团控股；集团同时控股(000878)云南铜业
国贸期货 (600755)厦门国贸出资1亿元人民币成立
华闻期货实际控制人华闻控股拥有(000793)燃气股份、中泰信托、国元信托和联合证券控股权
   
FIA数据显示，从2000年到2005年，全球期货期权成交量以年均31％的速度递增。2005年，这一数据达到98.89亿手。就品种而言，股指期货、利率期货和个股期货位列三甲，分别占据了41％、26％和24％的市场份额。农产品和能源期货各自萎缩至3％，金属期货更是跌至1％的最低记录。
　　商品期货份额日益下降
　　纵览国际期货市场近40年的历史，其突出特点表现为商品期货份额日益下降，以股指和个股期货为首的金融期货占据越来越重要的位置。
　　在70年代以前，国际期货市场占主导地位的是农产品和实物。但70年代末金融期货出现后，迅速成长并超过商品期货，成为国际期货市场的主流。1975年，全球期货期权成交量仅为3220万手。其中农产品占78％，金属期货占21％，刚刚诞生的利率期货仅取得了1％的份额。1985年，总成交量大幅度增长至19160万手。农产品期货虽剧降至31％，但仍保住了第一的位置。不过，金属期货则不是那么幸运，市场份额大幅度减少至12％。金融期货则显示了强大的生命力，利率期货大幅度升至30％，问世不久的股指和外汇期货也占据了12.5％和10.5％。而能源期货仅能以4％的份额来苟延残喘。